學(xué)芒格，99%的散戶只會(huì)虧得更快?芒格在去世前的一次演講中，引用了這樣一句話作為結(jié)尾：“?我的劍，傳給能揮舞它的人。?”查理·芒格是伯克希爾的副董事長，也...?

來源：雪球App，作者： 南山大白熊，（https://xueqiu.com/3203331336/321708389）

芒格在去世前的一次演講中，引用了這樣一句話作為結(jié)尾：“我的劍，傳給能揮舞它的人。”

查理·芒格是伯克希爾的副董事長，也是巴菲特唯一的合伙人。巴菲特說芒格幫助他在投資理念上實(shí)現(xiàn)了“從猿到人”的跨越，這當(dāng)然是很高的贊譽(yù)。芒格也因?yàn)槠鋸V博的智慧、風(fēng)趣毒舌的語言風(fēng)格和獨(dú)特的個(gè)人魅力，贏得了很多人的景仰。可以說，伯克希爾有如今的成功，二把手芒格作為老巴的黃金搭檔功不可沒。

雖然芒格也是投資大師，但我覺得他的投資理念并不適合絕大部分普通投資者學(xué)習(xí)。相比格雷厄姆和早期巴菲特強(qiáng)調(diào)“價(jià)格相對(duì)價(jià)值的絕對(duì)低估”，主要關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表，賺取價(jià)值回歸的差價(jià)；芒格的投資理念更強(qiáng)調(diào)“合理價(jià)格買入偉大公司”，主要關(guān)注利潤表（或者說未來的利潤表），賺取企業(yè)成長的價(jià)值。某種程度上，芒格的理念吸收了大量的費(fèi)雪成長股投資理念，只是芒格同時(shí)也注重安全邊際。

由于巴菲特在投資生涯后期的大力倡導(dǎo)（最典型的就是1998年巴菲特在佛羅里達(dá)大學(xué)的演講），“合理價(jià)格買入偉大公司”這個(gè)理念開始被全球很多投資者接受，也包括中國的很多專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者（比如張坤）和散戶。人們第一次發(fā)現(xiàn)，原來買股票這件事不僅能“輕松”賺錢，還能被賦予這么崇高的道德意義。這簡直是完美的人生選擇！

但也恰恰是這個(gè)看起來道德無比正確、邏輯無比完善的理念，卻最容易讓普通投資者掉進(jìn)坑里。“合理價(jià)格買入偉大公司”，可什么才叫“偉大公司”，什么才叫“合理價(jià)格”？這兩個(gè)問題恐怕99%的人都不知道答案。

判斷一家公司是否“偉大”，這對(duì)一個(gè)人商業(yè)認(rèn)知的要求實(shí)在太高了。強(qiáng)如巴菲特，投資生涯前期也更專注于撿煙蒂。你以為他不想買入偉大公司嗎？沒有數(shù)十年的投資經(jīng)驗(yàn)，沒有作為董事長控股企業(yè)，實(shí)際經(jīng)營紡織和保險(xiǎn)生意的痛苦經(jīng)歷，就不可能有后來那個(gè)談笑間“一眼定胖瘦”的巴神。

大部分普通投資者連部門經(jīng)理都沒當(dāng)過，連營業(yè)執(zhí)照都沒注冊(cè)過，你讓他們判斷一個(gè)公司是不是“偉大”，這題實(shí)在超綱了。不會(huì)做還要硬做，這咋辦？背語錄唄！偉大公司要有“護(hù)城河”，要“提價(jià)權(quán)”，要“高ROE”，還要“優(yōu)秀的管理層”。可是問題又來了，什么才叫“護(hù)城河”？什么才叫“提價(jià)權(quán)”？什么才是“優(yōu)秀的管理層”？芒格買入又割肉的阿里巴巴到底有沒有護(hù)城河？幾年前大家都夸的萬科郁祝二人轉(zhuǎn)到底算不算“優(yōu)秀的管理層”？

如果大師也會(huì)錯(cuò)判一家公司的“偉大”，作為普通投資者，你又怎么敢說自己買入的公司一定是“偉大”的？在股價(jià)大跌、市場(chǎng)看衰時(shí)，你又怎么敢說自己堅(jiān)定持有是“自信”而非“盲目自信”呢？

就像填鴨式教育并不能培養(yǎng)真正的人才，背語錄也不能培養(yǎng)真正的優(yōu)秀投資人。如果沒有商業(yè)認(rèn)知的“內(nèi)功”，只是照貓畫虎的花架子，普通投資者很容易“長期持有偽優(yōu)質(zhì)企業(yè)”，然后慢慢發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)才是對(duì)的，最終享受“價(jià)值毀滅”，為自己的認(rèn)知買單。

市場(chǎng)大部分時(shí)候都是對(duì)的，我們要找的是它偶爾出錯(cuò)的時(shí)候。如果不分青紅皂白，把所有市場(chǎng)信息一概當(dāng)做“瘋癲的市場(chǎng)先生”不屑一顧，那恐怕自己才是那個(gè)真正的“傻子”。

“合理價(jià)格”是另一個(gè)大坑。什么才是合理的估值？偉大企業(yè)是合理價(jià)格，那優(yōu)秀企業(yè)呢？一般企業(yè)呢？該出什么價(jià)格買？如果我只有60%的把握判斷一家企業(yè)是偉大企業(yè)，那我又該出什么價(jià)格買呢？如果我只買“100%偉大的企業(yè)”，這個(gè)世界上還有幾家值得投資的公司？

投資往往是“模糊的正確”，但大部分人錯(cuò)誤理解了這個(gè)概念。他們?cè)谠撃：臅r(shí)候不模糊，比如完全認(rèn)識(shí)不到企業(yè)的判斷是個(gè)概率問題，而是斬釘截鐵地覺得某個(gè)企業(yè)一定偉大；又在不該模糊的時(shí)候瞎模糊，比如連企業(yè)不同產(chǎn)品線的毛利率、費(fèi)用率、稅率以及資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成這些基本的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都不看，問就是“毛估估”，要拒絕“精確的錯(cuò)誤”。拜托，你連精確計(jì)算的能力都沒有，人都沒上桌，根本沒有犯這種“高級(jí)錯(cuò)誤”的資格好吧！

人家芒格是說過“從來沒見過巴菲特按DCF模型計(jì)算過公司價(jià)值”，可巴神在第一次和B夫人見面談收購內(nèi)布拉斯家具城時(shí)，對(duì)公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如數(shù)家珍，連公司老板B夫人都嚇了一跳。更別說早年學(xué)恩師格雷厄姆撿煙蒂的巴菲特了，格式價(jià)投那可是純粹的量化分析，巴菲特師兄施洛斯常年持有上百只股票靠的可不是“毛估估”。

因此，普通人如果把祖師爺耳提面命的“安全邊際”置之不理，光想著“合理價(jià)格買入偉大企業(yè)”，最終很可能變成“凱子價(jià)格買入偽大企業(yè)”。假如你還學(xué)習(xí)芒格的“集中投資”，按巴神說的“一輩子只打20個(gè)孔”，那恐怕一跤摔到坑里就再也爬不起來了。

說白了，不是芒格說的不對(duì)，而是他境界太高，不是一般人能學(xué)的。就像芒格自己說的：“我的劍，傳給能揮舞它的人。”至于大部分普通人，可能連芒格的劍都舉不起來，逮住大師的只言片語就硬要舞劍，結(jié)果只能是傷了自己。

作為普通投資者，我覺得還是得有自知之明。我們固然持續(xù)努力提升自我，努力研究公司，相信自己的聰明才智可以發(fā)掘出優(yōu)秀的投資對(duì)象。但我們更要知道，自己的認(rèn)知是有局限的，自己能獲取的信息也是有局限的，這個(gè)世界充滿了意外和不確定性，因此我們需要安全邊際，需要一定的分散投資，更需要不斷的自我審視、叩問和警醒。

優(yōu)秀的價(jià)值投資者不需要“勤奮交易”，但一定需要勤奮研究和思考，帶著批判性思維看待一切觀點(diǎn)，當(dāng)然也包括自己的觀點(diǎn)。打倒“昨日之我”，這是自我進(jìn)化的標(biāo)志。

你可能會(huì)抱怨：這也太累了吧！我看很多價(jià)投大V講的價(jià)值投資都很輕松啊。

我只能說，廟里的和尚告訴你誠心祈禱就能美夢(mèng)成真，他求的是香火旺盛，寺產(chǎn)豐厚。如果哪個(gè)廟里的和尚跟香客說實(shí)話：求佛不如求己，成功只能靠自己，恐怕這個(gè)寺廟撐不了幾天。寺廟提供的是情緒價(jià)值，絕大部分投資大V也一樣。