計算機行業(yè)未來十年投資機會分析：把握云化、國產(chǎn)化兩大投資主線

（報告出品方/作者：華泰證券）

一、計算機行業(yè)過去十年回顧：技術變革推動行業(yè)發(fā)展

計算機行業(yè)持續(xù)增長，云服務為重要增長動力

計算機行業(yè)市值持續(xù)上升，占比呈現(xiàn)上升趨勢。2010 年以來，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)和云計算的興起，我國計算機行業(yè)上市企業(yè)市值占比總體呈 現(xiàn)上升趨勢。從中國計算機行業(yè)市值占比情況（包含 A 股、港股、美國中資股）看，中國 計算機企業(yè)市值占比雖然與納斯達克計算機股票市值占比相比仍有差距（納斯達克計算機指數(shù)成分股總市值占比 2020 年底為 27.8%），但仍然呈現(xiàn)上升趨勢，市值占比自 2010 年 底的 1.7%上升至 2020 年底的 10.9%。

從 A 股計算機企業(yè)市值構成看，2010 至今，基礎軟件、管理辦公軟件、行業(yè)應用、新興計 算機等軟件及云服務的市值占比呈現(xiàn)提升的趨勢。隨著云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新技術 在各個行業(yè)的應用逐步普及，我國企業(yè) IT 應用逐步從信息化階段陸續(xù)向云化階段過渡。計 算機設備企業(yè)市值占比從 2010 年底的 38%下降到 2020 年的 22%，各類軟件、云服務及 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)興起，軟件（包含行業(yè)應用、基礎軟件及管理辦公軟件、新興計算機軟件）、 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及云服務市值占比從 2010 年底的 62%上升至 2020 年底的 78%。

計算機市場規(guī)模不斷增長

計算機行業(yè)收入規(guī)模及公司數(shù)量持續(xù)上升。從計算機板塊上市公司營業(yè)總收入看，根據(jù)中信計算機板 塊，我國計算機行業(yè)上市公司收入規(guī)模從 2003 年的 1.3 億元增長到 2010 年的 1673 億元， 期間復合增長率達到 177%，2020 年我國計算機板塊上市公司收入合計達到 1.55 萬億元， 2010-2020 年復合增速達到 25%，保持了高速增長。

公司及從業(yè)人員數(shù)量大幅提升。從軟件產(chǎn)業(yè)單位個數(shù)及軟件行業(yè)從業(yè)人員數(shù)量變化看，我 國軟件產(chǎn)業(yè)單位個數(shù)從 1997 年的 5000 家增長到 2007 年的 2.1 萬家，至 2020 年我國軟件 產(chǎn)業(yè)單位個數(shù)已達到 4 萬家。從軟件業(yè)從業(yè)人數(shù)看，2001 年我國軟件業(yè)從業(yè)人數(shù)不足 30 萬人，至 2020 年已達到 704.7 萬人。從軟件業(yè)從業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人數(shù)比的情況看，從 2001 年的不足 0.04%上升至 2019 年的 0.88%，從業(yè)人員數(shù)量與占比均大幅提升。

我國軟件行業(yè) 2020 年市場規(guī)模達到 8.16 萬億元，增長逐步進入穩(wěn)定期。我國軟件行業(yè)自 90 年代至 2010 年高速發(fā)展，2010 年至今逐步進入穩(wěn)定期，自 2015 年以來市場規(guī)模增速 穩(wěn)定在 15%左右。從我國軟件行業(yè)市場增速看，1990-2020 的三個十年，我國軟件產(chǎn)業(yè)復 合增速分別達到 59%、38%、20%，整體市場規(guī)模從 1990 年的 2.2 億元上升至 2020 年的 8.16 萬億元。

公有云市場占比上升，IaaS 市場規(guī)模迅速擴大。從市場規(guī)模看，2013-2019 年我國云計算 市場規(guī)模高速增長，CAGR 達到 36%，這一階段內(nèi)，公有云市場是重要的增長動力，其中 IAAS 層增長尤為迅速。從占比情況看，據(jù)中國信通院，我國公有云市場占比從 2013 年的 23%上升到 2019 年的 52%，其中 IAAS 層占比從 2013 年的 22%上升到 2019 年的 66%。 我們預計 2020-2030 年我國云計算市場規(guī)模復合增速或?qū)⑦_到 21%，隨著 IaaS 市場逐步 成熟打下良好基礎，公有云市場中的 SaaS市場或?qū)⒂瓉磔^快發(fā)展，公有云 IaaS/SaaS/PaaS 市場規(guī)模復合增速分別達到 20%、22%、21%。

智能物聯(lián)推動物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大。2019 年以來 5G 商用逐步推進，5G 的低延時特 性滿足了工業(yè)領域的需求，推動了智能制造、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展。隨著智能物聯(lián)技術 在更多領域進行應用以及消費級的智能物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的興起，工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模占比呈現(xiàn) 下降趨勢。我們認為，隨著更多消費級智能物聯(lián)產(chǎn)品興起，未來物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)有望進一步 增長，推動物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模增長。預計 2020-2030 年中國物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模復合增速相較于 2010-2020 的 27.5%略有降低，達到 21%，工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)在其中的比例或?qū)⒎€(wěn)定在 30%。

計算機市場競爭格局：龍頭公司隨行業(yè)發(fā)展而變遷

不同階段內(nèi)計算機行業(yè)龍頭公司不斷變遷。縱觀我國計算機行業(yè)的發(fā)展歷程，可以大致分 為 PC 普及與電子化時代（1990-2006）、PC 互聯(lián)網(wǎng)時代（2006-2010）、移動互聯(lián)網(wǎng)時代 （2010-2015）、云計算時代（2015-），與之對應的四個技術階段分別為計算機普及、互聯(lián) 網(wǎng)普及、移動互聯(lián)網(wǎng)普及、云計算技術應用。在不同的階段，計算機行業(yè)內(nèi)的龍頭公司業(yè) 有所不同。

從電子化到云時代，龍頭變遷。在 PC 普及及電子化的時代，國內(nèi)計算機行業(yè)仍處于硬件 普及以及軟件初步發(fā)展的階段，該階段的龍頭以傳統(tǒng)的電子類、軟件類公司為主，在 A 股 則主要包括東軟集團、用友網(wǎng)絡等公司。隨著 PC 和互聯(lián)網(wǎng)的普及，應用端逐步爆發(fā)，門戶 網(wǎng)站、搜索引擎、游戲、電子商務、社交網(wǎng)絡等網(wǎng)絡應用快速發(fā)展。應用端的騰訊、百度、 盛大等新興公司在這一階段迅速壯大。進入移動互聯(lián)網(wǎng)時代，騰訊、阿里兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭 分別憑借微信、支付寶確立了流量端的壟斷地位，通過移動互聯(lián)網(wǎng)時代積累大量數(shù)據(jù)，為 進入云時代打下良好基礎。隨著云計算技術的興起，阿里、騰訊等巨頭在 IaaS 領域確立了 領先地位，在應用端，云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能應用迅速發(fā)展，這一階段內(nèi) A 股計算機 行業(yè)的龍頭主要包括金山辦公、用友網(wǎng)絡、金蝶國際、廣聯(lián)達、科大訊飛等云與人工智能 公司，以及三六零、深信服、奇安信等網(wǎng)絡安全公司，以及東方財富、恒生電子等金融信 息化公司。

計算機行業(yè)商業(yè)模式：從軟件向云變遷

在整個 IT 產(chǎn)業(yè)鏈中，計算機行業(yè)屬于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的應用層。雖然疫情對計算機行業(yè)下游需求 帶來一定影響，但我們認為，技術始終按照自己的節(jié)奏向前演進。看未來幾年，我們認為， 5G 技術疊加云計算、AI 技術，有望推動下游應用逐步落地。

計算機行業(yè)的軟件的角色和定位也在不斷發(fā)生變化。軟件從依附于硬件的角色，逐步獨立出 來。從未來 IT 產(chǎn)品設計理念來看，軟件定義一切 SDX 已經(jīng)基本成為產(chǎn)業(yè)共識。

從軟件到云化的過程中，其主要經(jīng)歷了幾個階段：從平臺軟件到應用軟件。垂直平臺軟件規(guī)模受限，需要向應用軟件方向拓展。從單一軟件產(chǎn)品到多產(chǎn)品組合。在現(xiàn)有客戶基礎上，做產(chǎn)品加法，持續(xù)擴大每個產(chǎn)品的市 占率。從多個軟件到 SaaS 云服務。工具型軟件公司將已有的軟件產(chǎn)品進行云化。從 SaaS 產(chǎn)品到 PaaS 平臺。基于已有的 SaaS 服務，不斷增加 SaaS 服務的品類，建立應 用平臺，逐步向 PaaS 演化。

變化背后的原因：技術變革為計算機行業(yè)發(fā)展重要的推動力

第一階段：微型計算機普及與電子化（1990-2006）

我國個人計算機普及率于 21 世紀初迅速上升。全球微型機的普及開始于 80 年代 IBM PC 的推動以及 90 年代 Wintel 架構的成型。而我國計算機普及略晚于美國，世紀之交是我國個 人計算機普及率的快速提升的重要時間節(jié)點，1996 年聯(lián)想推出個人筆記本，1999 年惠普 全面進入中國市場也推動了我國個人計算機普及率迅速提升。這一階段內(nèi)，我國個人計算 機普及率從 1990 年的 0.44 臺/千人提升至 2006 年的 56.49 臺/千人。從銷量增長情況看， 我國計算機銷量從 1990 年的 10 萬臺/年提升至 2006 年的 1.04 億臺/年。

C 端軟件導入，B 端逐步進行電子化建設。在這一階段內(nèi)，與微機普及相伴而生的是各類 軟件，如網(wǎng)頁瀏覽器、圖像編輯軟件、音頻軟件、網(wǎng)絡游戲、即時通訊軟件等在 90 年代陸 續(xù)出現(xiàn)，逐步進入人們的生活。此外，企業(yè)也逐步進行電子化的建設，用電子化的方式逐 步取代傳統(tǒng)的手工辦公，SAP、Oracle 等企業(yè)也在這一階段內(nèi)陸續(xù)推出了各自的代表性產(chǎn) 品，如 SAP 的 R/3 產(chǎn)品（1992）、Oracle7（1992）。而在國內(nèi)，國產(chǎn) TOB 廠商也在這一 階段陸續(xù)誕生。

應用軟件推動 90年代國內(nèi)軟件市場快速增長。1990-2006年，國內(nèi)軟件市場規(guī)模迅速擴大， 據(jù)電子部信息中心，我國軟件市場規(guī)模從 1990 年的 2.2 億元增長至 2006 年的 4801 億元， 期間復合增速達到 59.2%。從軟件市場構成看，各類應用軟件是軟件業(yè)收入最主要的構成 部分，1994、1999、2005 年應用軟件（含財務及企業(yè)管理、其他應用軟件）占比均在 55% 以上。在各類應用軟件中，財務及企業(yè)管理軟件、文字處理軟件是占比最大的部分，反映 了企業(yè)辦公電子化的進程。

第二階段：互聯(lián)網(wǎng)普及與信息化（2006-2015）

PC 互聯(lián)網(wǎng)階段（2006-2010），我國互聯(lián)網(wǎng)普及率迅速上升。從全球視角看，90 年代以來 互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)及主機數(shù)量均高速增長。特別是 90 年代中后期，在 “Navigator、IE、Firefox 等瀏覽器的迅速興起，即時通訊軟件 MSN 和 Hotmail 網(wǎng)頁電子 郵件橫空出世“兩大因素的推動下，互聯(lián)網(wǎng)在應用層面也得以快速發(fā)展。從我國的互聯(lián)網(wǎng) 普及率看，2000 年以來，我國互聯(lián)網(wǎng)普及率開始逐步上升，2006 年以來迅速上升并于 2008 年超過全球平均水平。

互聯(lián)網(wǎng)普及推動信息化建設進入互聯(lián)網(wǎng)時代。從全球的信息化進程看，互聯(lián)網(wǎng)時代的到來 推動信息化建設更進一步，以互聯(lián)網(wǎng)技術應用為代表的新一代產(chǎn)品登上歷史舞臺。如 SAP 發(fā)布戰(zhàn)略（1999），將產(chǎn)品從 R/3 軟件升級到 mySAP ERP（2003），Oracle 推出 Oracle8i(1998)，將互聯(lián)網(wǎng)技術運用于產(chǎn)品中，實現(xiàn)信息更為充分的利用。與之相對應 的，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的運用，國內(nèi) TOB 業(yè)務同樣迎來了變革，在企業(yè)管理、金融、醫(yī)療、 政府信息化等領域，互聯(lián)網(wǎng)技術逐步應用，中國軟件產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模進入第二波增速高峰 期，據(jù)工信部，2000-2005 年我國軟件市場規(guī)模 CAGR 達到 47%。

智能手機與 3G 網(wǎng)絡推動移動互聯(lián)網(wǎng)時代到來（2010-2015）。2010 年至 2015 年，隨著國 內(nèi) 3G 網(wǎng)絡的滲透率逐步提升，手機上網(wǎng)逐步從圖文時代向音視頻時代過渡，智能手機迅速 普及，智能手機出貨量占比從 2011 年的 23%上升至 2015 年的 88%。3G 網(wǎng)絡的出現(xiàn)使移 動互聯(lián)網(wǎng)逐步普及，智能手機成為常用的上網(wǎng)設備之一，據(jù) CNNIC，從我國網(wǎng)民上網(wǎng)接入 設備滲透情況看，我國使用手機上網(wǎng)的網(wǎng)民比例 2010 年底為 66.2%，至 2015 年已上升至 90.1%。智能手機時代的到來，一方面延長了人們的上網(wǎng)時長，使眾多 TOC 軟件產(chǎn)品、手 機 APP 迅速興起，另一方面也將人們的工作時長與場合進一步延伸，將部分生產(chǎn)活動與固 定場合解綁，也帶來了 TOB 產(chǎn)業(yè)移動化的變革，為云化打下良好的基礎。

第三階段：云計算、萬物互聯(lián)與智能化（2015-）

我國逐步進入云時代。2008 年以來眾多大型廠商紛紛開展了云計算的布局。包括傳統(tǒng)軟件 公司 Adobe、Autodesk、SAP、Oracle 等開始從軟件向云服務轉型，也包括 Salesforce、 Workday 等直接以云方式切入企業(yè)級市場的公司。2015 年開始，我國云計算加速推進。在 這一階段內(nèi)，云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等技術成為推動計算機行業(yè)發(fā)展的關鍵。 云計算技術的出現(xiàn)豐富了計算機行業(yè)的商業(yè)模式，在部分領域，傳統(tǒng)的許可證式的軟件銷 售模式逐步被訂閱制替代，成為這一階段的重要特征。

任務復雜度、并發(fā)性提升+數(shù)據(jù)不斷累積推動計算變革。在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，智能手機逐步 普及，與之相伴的是效率提升加速，部分生產(chǎn)、辦公環(huán)節(jié)開始與固定場合解綁，突破了時 間、空間的限制，形成了對即時響應的需求。計算量級層面，智能終端產(chǎn)生了大量的數(shù)據(jù) 以及訪問請求，產(chǎn)生了對于高并發(fā)處理能力的需求，隨之應運而生的是分布式、大數(shù)據(jù)等 新興技術的運用。計算復雜度層面，隨著數(shù)據(jù)的累積，數(shù)據(jù)的價值逐步體現(xiàn)，對數(shù)據(jù)的運 用從簡單的處理發(fā)展到更為復雜的分析，計算任務的復雜度也有所上升。

5G 提升傳輸能力，推動智能物聯(lián)時代到來。隨著通訊技術的進步，我國物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迅速發(fā) 展。據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，我國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)（包括芯片和元器件、設備、軟件、系統(tǒng)集成、電信 運營、物聯(lián)網(wǎng)服務等）市場規(guī)模由 2009 年的 1725 億元上升到 2020 年的 22165 億元，其 中工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)是重要的組成部分，2020 年市場規(guī)模占物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模的 31%。

計算機行業(yè)下游屬性：2B、2G、2C

2B 市場：轉換成本較高，長期服務能力較為重要

2B 產(chǎn)品與企業(yè)業(yè)務具體流程相關，往往較為復雜。2B 產(chǎn)品涉及企業(yè)業(yè)務的具體流程，往 往涉及實施、集成等多個環(huán)節(jié)，且往往需要針對企業(yè)所處的行業(yè)、企業(yè)業(yè)務特點等具體情 況進行一定的個性化開發(fā)、改造，相較于 2C 產(chǎn)品往往具有更高的復雜度。如用友 YouBIP 創(chuàng)新平臺，由智能中臺、數(shù)據(jù)中臺、業(yè)務中臺和技術平臺組成，其中業(yè)務中臺又包括八項 云服務支持。恒生電子的 UF3.0 解決方案形成了以用戶為中心，以賬戶、資產(chǎn)為核心，以 產(chǎn)品、營銷為外延的業(yè)務架構體系。

產(chǎn)品復雜度高導致用戶轉換成本一般較高，競爭格局往往較為穩(wěn)定。由于產(chǎn)品較為復雜， 2B 產(chǎn)品往往具有較高的轉換成本，用戶粘性一般較強，相較于直接替換，產(chǎn)品更替往往以 迭代的方式為主。2B 產(chǎn)品的轉換成本包括企業(yè)在采購階段的決策成本、員工適應成本、數(shù) 據(jù)遷移成本、實施成本等。從轉換成本角度看，2B 產(chǎn)品往往高于 2C 產(chǎn)品，導致用戶粘性 一般較高。因此 2B 產(chǎn)品的存量客戶群體相對穩(wěn)定，行業(yè)內(nèi)市場格局比較穩(wěn)定。

持續(xù)服務能力與入口級市場重要性提升。2B 產(chǎn)品的使用具有長期性的特征，并且由于系統(tǒng) 的復雜性，在使用過程中往往需要持續(xù)的服務與更新。因此，對于 2B 廠商來說，以及時響 應售后需求為核心的可持續(xù)服務能力重要性逐步提升。如在企業(yè)信息管理領域，用友、金 蝶等 ERP 廠商紛紛推出云原生產(chǎn)品，通過云模式實現(xiàn)功能持續(xù)迭代。此外，由于 2B 信息 化產(chǎn)品較強的用戶粘性，對入口級市場的布局重要性也逐步提升，如金山辦公通過辦公產(chǎn) 品切入企業(yè)級市場，釘釘和藍凌合作布局智慧辦公、企業(yè)微信和泛微布局移動辦公平臺等。

2G 市場：具有一定周期性，波動性或?qū)⒅鸩浇档?/p>

受政策影響有一定周期性，以項目制為主毛利率一般低于 TOC。2G 信息化主要指面向黨、 政、軍的信息化產(chǎn)品及服務。其采購訂單受政策、財政預算等因素的影響。因此從業(yè)績看， 2G 企業(yè)收入往往呈現(xiàn)較強的周期性，波動較大。此外，由于 2G 產(chǎn)品以項目制為主，標準 化程度不高，往往需要實施等人工成本，使得毛利率一般低于 2C 企業(yè)。

波動性或?qū)⒅鸩浇档汀?G 企業(yè)通過縱向優(yōu)化產(chǎn)品研發(fā)模式，橫向拓展多元化業(yè)務，推行云 模式等途徑降低業(yè)績波動性。如總結共性需求，打造政務解決方案，提升產(chǎn)品化程度，如 金山辦公推出的面向政務場景的 WPS 產(chǎn)品。此外，通過橫向拓展行業(yè)應用，將產(chǎn)品線向不 同層級、部門和行業(yè)拓展以實現(xiàn)多元化也是平抑波動的重要途徑，如美亞柏科將公安大數(shù) 據(jù)平臺業(yè)務延伸到新型智慧城市，將互聯(lián)網(wǎng)輿情業(yè)務延伸到網(wǎng)絡開園情報，業(yè)務天花板進 一步抬升。我們認為隨著自主創(chuàng)新的主線進一步延續(xù)，未來 TOG 信息化企業(yè)波動性有望逐 步降低，云計算、網(wǎng)絡安全等領域的企業(yè)或?qū)⑦M一步受益。

2C 市場：價格敏感度相對較高，增值服務接受度或?qū)⑦M一步提升

客戶價格敏感疊加市場競爭激烈，2C 產(chǎn)品往往通過免費的基礎功能引流。2C 產(chǎn)品往往采 用“Freemium”的模式，即先通過免費服務吸引用戶，然后通過增值服務，將一小部分對 價格不敏感的高端用戶轉化為付費用戶，實現(xiàn)變現(xiàn)。形成該種模式主要原因包括 C 端用戶 往往對于價格較為敏感，付費意愿往往較低。產(chǎn)品的技術壁壘往往不如 B 端產(chǎn)品高，因此 常常遭遇免費替代品的市場競爭。另一種原因則是對于有網(wǎng)絡效應的產(chǎn)品，往往需要通過 免費版搶占用戶，以實現(xiàn)流量的累積。如 WPS 軟件基礎功能免費，但 PDF 工具包、設計 資源和云空間特權等增值服務需要收費。同花順的資本市場行情軟件免費，但高級版本的 行情類、數(shù)據(jù)類、薦股類等增值服務收費。

網(wǎng)絡效應是 C 端產(chǎn)品重要的護城河。從用戶粘性的角度考慮，網(wǎng)絡效應是 C 端產(chǎn)品重要的 護城河。具備網(wǎng)絡效應的產(chǎn)品，如辦公產(chǎn)品、社交軟件等將用戶的工作鏈、關系鏈沉淀于 產(chǎn)品中，因此往往難以被顛覆，最終形成壟斷的格局，如辦公軟件領域，Office 和 WPS 目 前幾乎壟斷了國內(nèi)辦公軟件市場。

增值服務接受度或?qū)⑻嵘堫^有望憑借增值服務鞏固市場地位。長期來看，我國知識產(chǎn) 權保護不斷完善，產(chǎn)品也逐步向云模式轉化從而能夠?qū)崿F(xiàn)快速迭代，兩大因素分別從外部 和內(nèi)部沖擊了盜版軟件。而隨著人均收入的提升，用戶的付費意愿也有望逐步釋放。我們 認為未來增值服務的接受度或?qū)⑻嵘堫^憑借流量累積及領先的市場地位，有望通過 增值服務進一步鞏固市場地位。

二、計算機行業(yè)未來十年投資機會—云化

云化歷程回顧：

云化歷程，從IaaS到SaaS。2006年，Google首次使用“云計算”的概念，同年，亞馬遜推出 了IaaS服務平臺AWS，其數(shù)據(jù)背景就是國際上最受歡迎的亞馬遜零售平臺，AWS可以提供 支撐買家瀏覽頁面、賣家提交信息、數(shù)據(jù)的集合和分類等服務，依靠亞馬遜電商平臺，AWS 迅速發(fā)展并具備一定的成熟度。但直到2008年，“云計算”的概念才逐漸走進大眾視野，也正 是在AWS引起關注之后，隨后幾年，國際上相繼出現(xiàn)了VMware、微軟等供應商，但是兩年 的先發(fā)優(yōu)勢讓AWS確立了在IaaS云服務領域的全球領導地位。隨后幾年，隨著我國虛擬化， 網(wǎng)絡化，并行計算等云基礎技術相對成熟，國內(nèi)市場對公有云的概念基本成型，我國的IaaS 行業(yè)開始出現(xiàn)萌芽，阿里云，騰訊云相繼成立。

SaaS（Software as a Service），受企業(yè)降成本需求上升的牽引，CRM、ERP 云化如火如 荼。1999 年 salesforce 成立，標志 SaaS 進入初創(chuàng)期，直至云計算的概念被提出來之前，SaaS 各細分領域企業(yè)紛紛成立，并探索 SaaS 產(chǎn)品未來的發(fā)展方向。2008 年的金融危機對美國企 業(yè)造成重大影響，逼迫企業(yè)進行管理創(chuàng)新，積極轉變經(jīng)濟管理目標，從過去的片面追求經(jīng)濟 效益轉變?yōu)橄虺杀竟芾砗屯度谫Y管理方面延伸，因此，SaaS 模式得到了快速地推廣和迅速的 發(fā)展，SaaS 各細分賽道產(chǎn)品逐漸走向成熟，并隨著客戶的深層次需求而朝著定制化方向前進。 SaaS 市場構成主要包括 CRM，ERP 等細分市場，據(jù) IDC，2019 年二者占全球 SaaS 市場 規(guī)模 60%以上，近年來我國的云廠商云收入占比也呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢，云化進程穩(wěn)步推進。

從主流軟件企業(yè)的業(yè)務演化來看，也正處于軟件向云化轉型的階段。應用軟件企業(yè)正逐步 演化為垂直領域的 SaaS 企業(yè)。我們認為，這一產(chǎn)業(yè)趨勢有望加速，產(chǎn)業(yè)格局或?qū)l(fā)生一 定變革。

中國和美國企業(yè)的信息化程度對比：從應用變革的角度看，美國企業(yè)經(jīng)歷了三波信息化階 段：1、信息化（1980-2005）：以 Oracle、SAP、Microsoft 公司的崛起為代表。2、云化 （2005-2015）：Salesforce、Workday、Servicenow、Netsuite。，3 智能化（2015 - 至今）： 代表為 Nvidia、Google。與中國企業(yè)信息化的劃分相比，可以看到美國企業(yè)信息化階段與 我國計算機行業(yè) PC 普及和電子化階段基本重合，云化階段與我國互聯(lián)網(wǎng)普及階段基本重合， 智能化階段與我國的云階段基本重合，中國企業(yè)目前仍處于企業(yè)信息化向云化過渡的階段。

企業(yè)信息化領域云模式率先推進

云模式利于快速迭代，企業(yè)管理領域為重要應用

我國制造業(yè)、金融等行業(yè) SaaS 滲透率較高。從我國 SaaS 行業(yè)滲透率看，2018 年我國 SaaS 行業(yè)滲透率前三的行業(yè)分別為制造業(yè)、金融 業(yè)、電子商務。從具體應用角度看，企業(yè)管理領域的 SaaS 應用較為成熟，其中云 CRM、 云 ERP 為最主要的組成部分。據(jù) IDC，2019 年全球云 CRM、云 ERP 營收規(guī)模占據(jù) SaaS 行業(yè)總營收的60%以上，2018年中國CRM、ERP營收規(guī)模占據(jù)了SaaS行業(yè)總營收的75%。

云模式具有靈活性、快速迭代等優(yōu)勢。以云 CRM 為例，云 CRM 和傳統(tǒng)本地部署的 CRM 相比，大大降低成本并增強了數(shù)據(jù)的可訪問性。傳統(tǒng)的本地化部署 CRM 需要大量的資金、 時間和人力資源，在過去部署 CRM 屬于公司的重大基礎投資，花費之高往往令中小型企業(yè) 望而卻步，而部署云 CRM 不需要建立機房和雇傭?qū)I(yè)的 IT 人員。同時，部署云 CRM 也 無需承擔高額的基礎設施營運成本。另一方面，云模式下產(chǎn)品迭代較為便利，能夠迅速進 行迭代，適應快速變化的客戶業(yè)務需求，能較好滿足客戶在企業(yè)管理領域的需求。

我國企業(yè)管理信息化領域 SaaS 滲透率有望進一步增長

我國企業(yè)管理信息化已步入云原生時代。企業(yè)管理信息化是指以企業(yè)流程優(yōu)化為基礎，將 企業(yè)經(jīng)營的生產(chǎn)、物料、事務處理、現(xiàn)金流、客戶業(yè)務管理等業(yè)務過程數(shù)字化，并通過各 種信息系統(tǒng)將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中的所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)信息進行集成化管理，提高企業(yè)經(jīng)濟效 益和市場競爭能力。企業(yè)管理信息化主要分為四個階段，財務軟件、企業(yè)管理軟件、云服 務時代、云原生時代。

CRM 領域空間有望進一步打開。CRM（Customer Relationship Management）以客戶數(shù) 據(jù)為核心，以網(wǎng)絡技術等為載體，進行客戶關系管理。中國 CRM 市場自 2007 年左右形成。 對比國外，我國云 CRM 滲透率仍有提升空間。據(jù)艾媒咨詢，2019 年我國 CRM 市場規(guī)模約 為 35 億人民幣，據(jù)此推算 2019 年我國云 CRM 市場規(guī)模約占 CRM 總市場規(guī)模的 53%。 對比全球市場，據(jù) Apps Run the World，2020 年全球云 CRM 應用市場規(guī)模約 356 億美元， CRM 整體市場規(guī)模約為 439 億元，全球云 CRM 滲透率約 81%，相比之下我國云 CRM 滲 透率仍有提升空間。

ERP 具有復雜性高，交付周期長等特點，云化進度略慢于 CRM。ERP 由最初的 MRP (Material Requirement Planning 物料需求計劃)衍生而來，宗旨是將企業(yè)各方面的資源充分 調(diào)配平衡，獲取最大的經(jīng)濟效益。ERP 產(chǎn)品涉及企業(yè)內(nèi)部財務、生產(chǎn)制造和供應鏈等等， 需要與企業(yè)業(yè)務緊密結合，因此往往具有較強的定制化需求，產(chǎn)品邏輯較為復雜。此外， 由于 ERP 產(chǎn)品的本身的復雜性帶來的較長的交付周期，導致 ERP 產(chǎn)品的更新迭代周期也 相對較長。同時 ERP 所涉及的數(shù)據(jù)是企業(yè)最為核心的業(yè)務數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)安全較為重要，因此 總體上云進度慢于 CRM。

我國云 ERP 廠商陸續(xù)推出云原生產(chǎn)品，規(guī)模有望持續(xù)增長。據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2019 年我國云 ERP 市場規(guī)模超過 100 億元，同年全國 ERP 市場總規(guī)模約為 300 億元，我國 ERP 行業(yè)目 前云化的比率約為 30%。從云廠商布局情況看，用友和金蝶分別于 2010 年與 2012 年發(fā)布 云戰(zhàn)略，2018 年金蝶發(fā)布云原生架構的云服務平臺金蝶云蒼穹，2020 年用友發(fā)布 YonBip， 我國企業(yè)管理開始向云原生時代過渡。未來隨著大數(shù)據(jù)、云計算的發(fā)展，云原生作為企業(yè) 數(shù)字化轉型的重要引擎，云 ERP 市場規(guī)模有望持續(xù)增長。

企業(yè)管理信息化進入云原生時代，架構靈活性重要性提升，往往通過中臺產(chǎn)品與微服務架 構來解決。業(yè)務系統(tǒng)之間的交互的復雜性、需求加快、重復建設等問題使得中臺應運而生。 利用業(yè)務中臺將這些公共業(yè)務組合成統(tǒng)一的業(yè)務服務，實現(xiàn)企業(yè)級業(yè)務能力的復用；利用 數(shù)據(jù)中臺打破數(shù)據(jù)孤島，提供智能化的數(shù)據(jù)服務；技術中臺提供底層的技術、數(shù)據(jù)等資源 和能力支持，保證業(yè)務中臺的高性能和穩(wěn)定性。微服務架構將功能分散到各個離散服務中 以實現(xiàn)對解決方案的解耦，便于敏捷開發(fā)和部署，增強系統(tǒng)架構可拓展性。架構靈活性需 求的提高帶來了市場對于微服務和中臺產(chǎn)品的重視，未來需持續(xù)保持關注。

以用友的 YonBip 為例，采用云原生架構、元數(shù)據(jù)驅(qū)動的架構、中臺架構和數(shù)用分離架構等 四大技術架構。云原生架構基于微服務架構簡便快捷構建應用、部署應用；元數(shù)據(jù)驅(qū)動實現(xiàn)無代碼開發(fā)和生態(tài)擴展能力的核心架構；中臺架構提供各種領域中臺服務，以及各種支 持企業(yè)數(shù)智化應用的數(shù)據(jù)中臺服務和智能中臺服務；數(shù)用分離架構給數(shù)據(jù)予以多層次標簽 和多維度關系，實現(xiàn)數(shù)據(jù)和應用的分離。

中國 SaaS 行業(yè)全景圖：

我國 SaaS 市場以企業(yè)經(jīng)營管理、垂直行業(yè)應用為主。我國 SaaS 市場當前參與者眾多， 主要包括經(jīng)營管理、垂直行業(yè)應用、企業(yè)辦公與溝通、信息安全等領域。在企業(yè)經(jīng)營管理 領域內(nèi)部又分為供應鏈管理、客戶管理、人力資源管理、營銷推廣等子領域。據(jù)中國軟件 行業(yè)協(xié)會，2019 年我國 SaaS 市場中占比最高的為企業(yè)經(jīng)營管理，占比達到 39%，其次是 各類行業(yè)應用，占比為 31%。

業(yè)務垂直型領域，包含 CRM、人力、財稅、協(xié)同等領域。從業(yè)務垂直型角度看，營銷推廣 領域有眾多參與者，旨在通過流量運營、社群管理、數(shù)據(jù)分析等營銷方式推動企業(yè)銷售增 長，SaaS 領域主要國內(nèi)參與者包括紛享銷客、紅圈營銷、光云科技等。人力資源管理系統(tǒng) (HRM)主要用于實現(xiàn)員工素質(zhì)管理、薪資管理與績效考核的綜合性人力管理需求，包括勞 動力管理、基礎人事管理、企業(yè)學習平臺、薪酬福利、招聘管理、測評等模塊，主要國內(nèi) 參與者包括北森、肯耐珂薩等公司。財稅管理領域包括財稅管理、電子票據(jù)管理、記賬軟 件等細分領域，當前主要國內(nèi)參與者包括用友、金蝶、暢捷通等。OA 協(xié)同領域則包括視頻 會議等，主要參與者包括釘釘、企業(yè)微信等。

三、計算機行業(yè)未來十年投資機會—國產(chǎn)化

國產(chǎn)化為行業(yè)趨勢，從黨政試點進一步推廣

國產(chǎn)化替代：基礎軟件+基礎硬件

國產(chǎn)化替代涉及硬件及軟件等層次，從黨政試點進一步推廣。國產(chǎn)化替代涉及從底層硬 件到應用軟件的多個層次，具體來看，硬件層面包括主機及外部設備，具體涉及芯片、 服務器、存儲、固件等領域；軟件層面包括基礎軟件及應用軟件，具體包括作系統(tǒng)、 數(shù)據(jù)庫、中間件、辦公軟件等。從推進節(jié)奏看，我國的自主創(chuàng)新起始于黨政辦公領域的 自主創(chuàng)新，2018 年開始加速啟動，2019 年實現(xiàn)了突飛猛進的發(fā)展。我們認為，自 2020 年開始，我國始于黨政及特殊領域、進一步拓展至央企國企乃至關鍵行業(yè)的自主創(chuàng)新替 代將迎來黃金發(fā)展期。

國產(chǎn)化節(jié)奏正處于從“可用”向“好用”的進化階段。經(jīng)過多年的產(chǎn)品研發(fā)積累，國產(chǎn)基 礎軟硬件體系目前已經(jīng)處于“可用”狀態(tài)，但相比成熟的 Wintel 體系，國產(chǎn)基礎軟硬件體 系在產(chǎn)品性能、軟件生態(tài)、用戶使用體驗等，以及未來可預見的售后、運維等還面臨眾多 難題，正處于從“可用”向“好用”的進化階段。

國產(chǎn)化底層架構產(chǎn)業(yè)趨勢已經(jīng)確立，競爭格局存在變數(shù)

打造中國自主的 IT 底層架構已經(jīng)形成產(chǎn)業(yè)共識。對于自主可控，我們認為，不只是包括底 層的基礎軟件和基礎硬件，同時也包括上層的應用。

自主可控的底層和上層

IT 底層架構是否足夠穩(wěn)固且能夠大規(guī)模推廣，除了底層架構各個部分相互高度耦合和優(yōu)化 之外，就是基于該底層架構上層應用的發(fā)展。這也是我們經(jīng)常說到的中國的自主可控是中國自己 IT 生態(tài)體系的建立。

在這個過程中，我們可以看到，從 IT 發(fā)展歷史來看，其表現(xiàn)出的特點：

第一，在市場化環(huán)境下，一個新的 IT 生態(tài)體系的建立是一個長期過程。這種長期過程體現(xiàn) 在兩個方面。

（1）核心部件的產(chǎn)業(yè)地位的確立需要經(jīng)過殘酷競爭。我們可以從最初 PC 底層架構的確立 過程可以看到這一點。英特爾在 PC 時代芯片霸主的確立，是經(jīng)過了與摩托羅拉的競爭，同 時也經(jīng)過了復雜指令集和精簡指令集的爭奪。Windows 在作系統(tǒng)領域的領導地位，也是 經(jīng)通過與蘋果早期競爭之后獲得的。

（2）不同核心部件的之間的適配需要長期優(yōu)化。芯片、作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等核心底層的之 間的耦合，是需要多代產(chǎn)品的迭代而不斷優(yōu)化的。這也是為什么我們看到至今 Win-Tel 架構 仍非常堅固的原因，也是華為在著力打造基礎底層全系列產(chǎn)品線的原因。

從目前國內(nèi)自主可控進展來看，我們認為，關于核心部件的競爭，大的格局已經(jīng)基本確立， 這方面并不需要花費多長時間，中間可能存在不同生態(tài)相互競爭的問題。而目前國內(nèi)自主 可控需要花費大量時間的地方在于，基礎部件的處理能力提升，以及各核心部件之間的耦 合，這需要花費時間不斷進行優(yōu)化。

第二，市場化環(huán)境下，底層架構核心部件很難出現(xiàn)真正意義上的行業(yè)老二。無論是 PC 時代 的“Window+Intel”架構，還是移動互聯(lián)網(wǎng)時代的"Android+Arm”架構，各核心廠商都是 在各自領域處于絕對壟斷地位。第二名的市場份額很小，或者基本沒有市場。之所以出現(xiàn) 這種情況，在于底層架構的通用性和生態(tài)性。

在國內(nèi)建立自主可控核心架構的同時，我們認為，國內(nèi)的底層架構和上層應用生態(tài)的形成 只是時間早晚的問題，產(chǎn)業(yè)趨勢已經(jīng)確立。在這個過程中，存在不確定的地方在于，底層 架構（芯片、作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等）是以哪家的為主。也就是說，底層架構的競爭格局還 是存在一定的不確定性。

國產(chǎn)化推進或呈現(xiàn)逐步迭代的特點

受產(chǎn)品成熟度及產(chǎn)能情況限制，國產(chǎn)化或呈現(xiàn)循序漸進迭代的特征。我們認為國產(chǎn)化的進 程并非簡單的直接替代，而是逐步迭代。逐步迭代體現(xiàn)在兩大方面，一方面是從黨政領域 向其他行業(yè)領域推廣，另一方面是從辦公系統(tǒng)向業(yè)務系統(tǒng)推廣。而推進進度的限制因素主 要有二：國產(chǎn)軟硬件產(chǎn)品的成熟度、廠商產(chǎn)能的準備情況。

國產(chǎn)軟硬件產(chǎn)品成熟度方面。如果過快的在體系內(nèi)全面推廣國產(chǎn)軟硬件產(chǎn)品，可能會造成： 一、產(chǎn)品性能無法穩(wěn)定支撐業(yè)務系統(tǒng)運行，造成業(yè)務損失，如若是在金融、電信等對系統(tǒng) 高度依賴的領域，造成的影響不可估量；二、過早大面積的部署不成熟產(chǎn)品，當產(chǎn)品迭代 更新版本時又受制于投資限制無法及時更換，會造成投資浪費。

從廠商產(chǎn)能準備情況看。當前國產(chǎn)廠商的產(chǎn)品性能、產(chǎn)能準備乃至于之后銷售、售后、運 維等環(huán)節(jié)的準備并不充分，需求大量增長至少會帶來兩大隱患：一是產(chǎn)能、人員、資金等 準備不足，造成需求無法滿足或“增收不增利”的結果。比如對于 CPU 廠商而言，如若巨 量的需求突然而至，庫存、流片所需資金、流片廠商的產(chǎn)能等可能都會無法滿足，缺貨、短貨可能會成為常態(tài)；對于作系統(tǒng)廠商和系統(tǒng)集成廠商，需要增加大量的人員去進行應 用軟件的適配測試和項目實施，從而導致廠商人員成本大幅增加，最后可能造成“增收不 增利”的結果。未來當業(yè)務需求趨于平穩(wěn)，高昂的人員成本可能會拖垮企業(yè)。二是當前國 產(chǎn)基礎軟硬件產(chǎn)品還不夠成熟，還存在較多問題，如若短期內(nèi)大量部署，未來廠商將面臨 大量的售后和運維工作量，將成為廠商“不可承受之重”。

國產(chǎn)化的終極形態(tài)為包含軟硬多個層次的生態(tài)系統(tǒng)

從 IT 架構的組成看，底層芯片提供了 重要的算力支持，固件則為重要的使用載體，作系統(tǒng)提供了調(diào)度硬件資源，支撐上層應 用的作用，應用軟件則是數(shù)據(jù)生成、沉淀的重要環(huán)節(jié)。對于自主創(chuàng)新、安全可控的需求貫穿了各個環(huán)節(jié)。我們認為，國產(chǎn)化的終極形態(tài)將包含 CPU、桌面電腦、服務器等整機硬件 產(chǎn)品和作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件等基礎軟件產(chǎn)品，辦公 office、OA、安全軟件等應用產(chǎn) 品以及在此基礎上的國產(chǎn)軟件集成。

四、核心參與者：關注 SaaS 及國產(chǎn)化廠商

國內(nèi) SaaS 廠商：遍布多個領域

我們將國內(nèi) SaaS 廠商產(chǎn)品分為營銷、企業(yè)信息化、行業(yè) 應用、人力、辦公、通訊、安全、商業(yè)智能類，誕生了太美醫(yī)療、北森云、紛享銷客等細 分領域 SaaS 龍頭。從融資輪次看，部分頭部廠商已經(jīng)歷了五輪以上的融資，特別是營銷 SaaS、人力 SaaS、企業(yè)信息化及行業(yè)應用領域有眾多國產(chǎn) SaaS 廠商。

國產(chǎn)化廠商梳理：包括軟硬件多個層次

我國國產(chǎn)化廠商包括芯片、服務器、云、作系統(tǒng)、數(shù) 據(jù)庫、中間件廠商等，從融資輪次統(tǒng)計情況看，當前芯片及數(shù)據(jù)庫領域融資輪次較多，如 數(shù)據(jù)庫領域的星環(huán)科技、南大通用、巨杉數(shù)據(jù)庫、Pingcap 以及芯片領域的寒武紀、燧原科 技、海光、龍芯融資輪次均在 5 次以上。

五、風險提示

1） 新技術滲透不及預期。若以云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能為代表的新技術滲透不 及預期，智能化應用難以落地，可能導致云計算行業(yè)發(fā)展不及預期。

2） 自主可控推進不及預期。若自主可控推進不及預期，國產(chǎn)軟硬件生態(tài)建設進度慢于預期， 國產(chǎn)廠商自主創(chuàng)新推進較慢，可能導致國產(chǎn)化廠商發(fā)展不及預期。

3） 宏觀經(jīng)濟下行。若宏觀經(jīng)濟下行，或?qū)е?IT 投入整體減少，計算機行業(yè)整體發(fā)展可能 受到影響。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網(wǎng)】。