銷售毛利率會大于100%嗎？

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今天有個微信群里，爭論了很久關(guān)于毛利率的問題，一方說毛利率是200%，成本100元，售價300元，毛利200除以成本100，算出毛利率200%；另一方說這個不對，毛利率不會大于100%，這個應(yīng)該是200除以300，毛利率66.6%。

出現(xiàn)這種爭議，其實是把銷售利率、成本利潤率弄混了，我們一般說的毛利率都是銷售（收入）毛利率，是收入作為分母，不是用成本作為分母，但老板或非財務(wù)人員，則會經(jīng)常也拿成本作為分母，導(dǎo)致雙方出現(xiàn)分歧。

我每次問學(xué)員，毛利率會大于100%？都有不少學(xué)員答：有些暴利行業(yè)毛利率會大于100%，其實這是對毛利率的誤解，錯誤地用成本做分母計算毛利率導(dǎo)致的，10元成本的東西賣100元，毛利為90元，有些人用毛利/成本，計算得到毛利率為900%，其實正確的計算公式應(yīng)當(dāng)為毛利/收入，毛利率應(yīng)該為90%，就算一本萬利，毛利率也是99.99%。所以，毛利率的最高境界也只能達到100%（無本全利），沒有辦法超過這個。

毛利之所以是毛利，因為企業(yè)賺錢了，后面還有很多人要來拔毛，拔完之后賺到的錢，才能算是公司凈利潤。

好了，言歸正傳。

我們在解讀利潤表時，一再強調(diào)了'利潤＝收入-費用'這個恒等式中，所蘊涵的收入與費用相匹配的觀察角度。從這一思路出發(fā)，就可以引入一個評判上市公司盈利能力與未來發(fā)展的關(guān)鍵性指標(biāo);

毛利率（也稱為營業(yè)利潤率）。

需要說明的是，由于券商、銀行、保險類上市公司的特殊性，這兒所討論的毛利率不包括這些公司。

何謂"毛利率"

先介紹兩個公式：

毛利＝營業(yè)收入－營業(yè)成本

毛利率＝﹙營業(yè)收入－營業(yè)成本﹚/營業(yè)收入

利潤表中，有兩個科目分別是營業(yè)收入與營業(yè)成本（見圖1），營業(yè)收入好理解，可以將其視為一年中公司的產(chǎn)品銷售額。營業(yè)成本就有點復(fù)雜了。在會計學(xué)中，營業(yè)成本有專門定義，與平常理解的成本概念不完全一致。簡而言之，營業(yè)成本一般包含了生產(chǎn)產(chǎn)品的原材料費、工人薪酬、制造費用（包括生產(chǎn)設(shè)備折舊、水、電費等開銷）。

須注意的是，在企業(yè)經(jīng)營中，很多花費，雖然也與經(jīng)營業(yè)務(wù)有關(guān)，但并不納入營業(yè)成本的范疇，而是列入其它的會計科目。如銷售產(chǎn)品時的廣告費，運輸產(chǎn)品時的運輸費，銷售人員的薪酬等被列入銷售費用科目。管理人員的薪酬、排污費等被列入管理費用。而從銀行貸款所要支付的利息被列為財務(wù)費用（上述三項費用又被稱為期間費用）。

由此可見，營業(yè)成本是指生產(chǎn)產(chǎn)品時直接發(fā)生的成本，而并非包含企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營時所支出的期間費用，因此，營業(yè)收入減去營業(yè)成本的余額，就有了"毛利"之稱。

營業(yè)成本的三個特點

在會計中，將支出劃歸不同的會計科目，可以幫助投資者比較清楚地了解，在企業(yè)的各經(jīng)營環(huán)節(jié)中，支出分別是多少，從而判斷出，企業(yè)的核心競爭力在哪兒，企業(yè)的盈利有沒有提高潛力。

營業(yè)成本這一會計科目，就是讓投資者了解，上市公司在生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，花了多少錢。那么了解這一信息，對投資者來說有什么價值呢？

從營業(yè)成本的構(gòu)成，不難判斷出，對大多數(shù)企業(yè)，特別是制造型企業(yè)來說，營業(yè)成本是所有支出當(dāng)中最大的一部分。投資者如果多看看年報，就會發(fā)現(xiàn)，這一特點十分醒目。

營業(yè)成本還有另一個特點，就是與銷售費用、管理費用、財務(wù)費用比起來，它與營業(yè)收入的關(guān)聯(lián)度最高。從極端的角度講，一家企業(yè)在有營業(yè)收入的情況下，可以沒有財務(wù)費用，甚至可以沒有銷售與管理費用，但肯定有營業(yè)成本。也就是說，有營業(yè)收入必有營業(yè)成本。

關(guān)聯(lián)度高的另外一個體現(xiàn)是，如果產(chǎn)品賣得多賣得火，營業(yè)成本一般情況下也會以差不多的比例增加。而銷售費用、管理費用、財務(wù)費用與營業(yè)收入的關(guān)聯(lián)度就沒這么高了。比如說，A公司的營業(yè)收入增長了50%，營業(yè)成本會增長45%，而銷售費用、管理費用、財務(wù)費用只增加了15%。

之所以如此，也是與這些會計科目的構(gòu)成有關(guān)。投資者有興趣，可以想一想企業(yè)經(jīng)營流程，然后再多看看年報，你會發(fā)現(xiàn)，多數(shù)上市公司的情況即是如此。

而營業(yè)成本的第三個特點是，由于其與產(chǎn)品生產(chǎn)的緊密聯(lián)系，當(dāng)一家上市公司存在多類產(chǎn)品時，營業(yè)成本能夠做到拆細后，分別與各類產(chǎn)品進行一一對應(yīng)。而這一點，是管理費用、財務(wù)費用、銷售費用無法做到的。正是由于這個特點，才可能分行業(yè)、分產(chǎn)品，核算企業(yè)的毛利與毛利率。

試想，如果一家企業(yè)的管理費用（管理費用包括管理人員薪酬、行政人員薪酬費辦公費等等，主要是指企業(yè)為組織和管理企業(yè)所發(fā)生的費用）是1000萬元，我們無法將這1000萬元再拆細，去對應(yīng)每一類產(chǎn)品的生產(chǎn)。

利潤之源

明白了營業(yè)成本的三個特點，也就明白了由營業(yè)收入減營業(yè)成本所得出的毛利，對投資者而言有什么價值。

在大多數(shù)情況下，毛利是一家企業(yè)盈利的源泉。它是企業(yè)創(chuàng)造利潤的第一步，也可以說是最重要的一步。如果上市公司在第一步就沒走好，剩下的環(huán)節(jié)，投資者基本上就不用看了。

比如，對于一些加工制造型的企業(yè)來說，原材料在營業(yè)成本中所占的比重很大。假如一家企業(yè)買進原材料花費了1000萬元，而其銷售額只有1050萬，那么這家企業(yè)還能賺什么錢呢。我們且不說工人工資，以及生產(chǎn)時所消耗的水電，就算把銷售費用、管理費用、財務(wù)費用都降為零，這家企業(yè)最多也只能賺50萬了。

由此不難看出，毛利是影響企業(yè)盈利的決定性因素，一家企業(yè)即使拼命壓縮各種費用，減少各種開支，對企業(yè)利潤的貢獻也是有限的。用一句通俗的話講，錢是賺出來的，而不是省出來的。

有細心的投資者可能會反駁，創(chuàng)造利潤的第一步，應(yīng)該是營業(yè)收入呀，沒有收入哪兒來的利潤呢？

營業(yè)收入的重要性勿庸諱言。但我們剛才講過了，營業(yè)成本其實是伴隨營業(yè)收入的形成而形成的，兩者在某種意義上可以視為一體。雖然在利潤表中，營業(yè)收入是單獨一個會計科目且排在第一位，但此時，還沒有形成'利潤'，因為所謂'利潤'的概念，是一個差額概念，收入減支出才會有'利潤'，既然營業(yè)成本在企業(yè)支出中占大頭，而且與營業(yè)收入又相伴而生，我們完全可以將營業(yè)收入與營業(yè)成本兩者合二為一，將毛利的形成，視為企業(yè)創(chuàng)造利潤的第一步。

毛利增幅

既然毛利是利潤之源。那么投資者首先可以關(guān)注那些毛利增加的公司。

從毛利形成公式可以看出，毛利增加也就是營業(yè)收入與營業(yè)成本的差額擴大。進而言之，在營業(yè)收入增加的前提下，只要營業(yè)成本的增加額不超過營業(yè)收入的增加額，毛利就會增加（當(dāng)然，從理論上講，在營業(yè)收入持平或減少時，營業(yè)成本大幅降低，毛利也可能增加，但這種情況在上市公司中極為罕見）。

那么在營業(yè)收入明顯增長的同時，營業(yè)成本的表現(xiàn)如何呢？可以分為兩種情況，第一種是營業(yè)成本的增速超過了與營業(yè)收入的增速，第二種是營業(yè)成本的增速低于營業(yè)收入的增速。

如果出現(xiàn)第一種情況，建議投資者需要保持一定的審慎。因為這種增長可能是一家企業(yè)的隱患，其成長性可能難以為繼。比如有些彩電類的上市公司，在1997年的時候，大打價格戰(zhàn)，雖然隨著產(chǎn)品價格的降低，擴大了市場占有率，營業(yè)收入與毛利也都在快速增長，但由于銷售價格降低，營業(yè)成本的增速超過了營業(yè)收入的增速，時至1998年，這些企業(yè)就開始步入衰退期，最終出現(xiàn)巨額虧損。

毛利率登場

因此，更值得投資者關(guān)注的，是那些營業(yè)收入增速高于營業(yè)成本增速的上市公司，而這樣的上市公司也正是毛利率在提高的公司。

從本講一開始所介紹的毛利率的公式中，投資者其實可以推導(dǎo)出，若要使毛利率增長，必須是營業(yè)收入的增速高于營業(yè)成本的增速。

有投資者可能會問，毛利率增長是否罕見呢。

并非罕見。剛才講了，營業(yè)成本主要包括原材料費、工人薪酬、生產(chǎn)設(shè)備折舊、生產(chǎn)所用水電費等等。假設(shè)原材料價格與產(chǎn)品銷售價格不變，產(chǎn)品產(chǎn)量的增加，會導(dǎo)致原材料費與水電費同比例增加，但工人薪酬與生產(chǎn)設(shè)備折舊卻很可能不會同比例增加。

比如說，由于生產(chǎn)流程優(yōu)化，現(xiàn)場管理水平提高，工人工作熟練程度提高等原因，都會在不增加工人，不增加工人薪酬的條件下，使產(chǎn)品產(chǎn)量增加。而生產(chǎn)設(shè)備在很多企業(yè)也有挖潛的余地，也就是在不增加設(shè)備的同時增高產(chǎn)量。再比如，企業(yè)引進了更先進的生產(chǎn)設(shè)備，減少了生產(chǎn)工人的人數(shù)，進而使減少的工人薪酬支出大于新設(shè)備的折舊費。

總而言之，在一個平穩(wěn)的市場環(huán)境中，一家企業(yè)毛利率提高，并不是什么稀罕事兒，這是一家優(yōu)秀的上市公司應(yīng)該具備的特征。

要與同行相比較

分析一家上市公司的毛利增幅、毛利率變化趨勢以及毛利率時，務(wù)必要與同行企業(yè)進行比較。

大多數(shù)上市公司的財務(wù)表現(xiàn)，都具備兩個特征。一個是行業(yè)特征，另一個是公司自身的特征。所謂行業(yè)特征是指，由于行業(yè)本身的特性，使其財務(wù)表現(xiàn)具備了一定的特點。比如說，藥業(yè)上市公司的毛利率普遍較高；出租車類上市公司的應(yīng)收賬款很少；發(fā)電類上市公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額普遍很大。

而公司自身的特征，則需要通過與同行業(yè)上市公司的比較方可顯現(xiàn)。比如說，A、B公司同樣是鋼鐵類上市公司，但年報數(shù)據(jù)顯示，其毛利率的差別很大。這就會引起我們的關(guān)注，通過分析產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會發(fā)現(xiàn)，毛利率差別大，是由于其具體產(chǎn)品的區(qū)別。A公司的主打產(chǎn)品是汽車面板，技術(shù)含量高，產(chǎn)品附加值高，因此毛利率也高，而B公司的主打產(chǎn)品是普通的中厚板材，技術(shù)含量低，產(chǎn)品附加值也低，因此毛利率也低。

因此，通過與同行公司的比對，投資者就會發(fā)現(xiàn)，公司的自身特征，如產(chǎn)品的技術(shù)含量高低、營銷策略的差異、規(guī)模效應(yīng)是不是導(dǎo)致成本優(yōu)勢等等。了解了這些信息，投資者對上市公司的把握也就更加深刻。

要看分產(chǎn)品明細表

年報'董事會報告'章節(jié)里，有一個相當(dāng)重要的表格;主營業(yè)務(wù)分行業(yè)分產(chǎn)品情況表。借助該表，投資者可以清晰地了解一家上市公司各種主要產(chǎn)品的毛利與毛利率，進而對上市公司的產(chǎn)品競爭力、盈利能力以及發(fā)展?jié)摿ψ龀雠袛唷?/p>

之所以關(guān)注這張表，是因為有些上市公司如果只看利潤表中的營業(yè)收入、營業(yè)成本，容易對其盈利能力與發(fā)展趨勢產(chǎn)生誤判。

大多數(shù)上市公司都不是生產(chǎn)單一產(chǎn)品，其產(chǎn)品的種類有很多，而且有時候是跨行業(yè)。因此，通過這張明細表，才可能準確了解，到底是哪些產(chǎn)品，真正在支撐上市公司的毛利、毛利率。

比如說，前兩年房地產(chǎn)行業(yè)相當(dāng)火暴，利潤也很高，不少原來并非房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司也開始涉足這個領(lǐng)域，由于很多此類公司其實資金有限，實力不強，所開發(fā)房地產(chǎn)的規(guī)模也有限，土地儲備也不足。雖然由于房地產(chǎn)行業(yè)目前的暴利特征，這些小打小鬧的"外來戶"也沾了一些光;公司整體毛利率得以大幅提高，但其可持續(xù)性很成問題。

如果不看這張明細表，僅看利潤表中的數(shù)據(jù)，根本無法了解這類公司整體毛利率大幅提高的真實原因，在這種情況下貿(mào)然投資該股票相當(dāng)危險。

摘自方大炭素2008年年報

優(yōu)勢與局限

與其它單一的財務(wù)指標(biāo)一樣，從毛利與毛利率的角度分析一家公司，有其獨特的優(yōu)勢，但也有其局限性。

從前文的一系列分析可以看出，分析一家公司的毛利與毛利率，有利于準確把握上市公司的產(chǎn)品競爭力、產(chǎn)品盈利能力以及未來發(fā)展?jié)摿Α６@一優(yōu)勢，是其它財務(wù)指標(biāo)無法替代的。

而比較明顯的不足之處在于，該方式?jīng)]有考慮銷售、管理、財務(wù)費用對上市公司的影響。而這三項期間費用在某些時候的表現(xiàn)，會顛覆我們從毛利與毛利率的分析中得出的結(jié)論。

比如說，一些制造消費品的上市公司，為拓展市場，會投放巨額廣告。在一系列廣告轟炸之后，公司的毛利與毛利率的確在提高，但問題在于，巨額廣告費的支出是體現(xiàn)在銷售費用中（還有些公司的廣告費不是當(dāng)年都記入銷售費用，而是在幾年內(nèi)平均攤銷，因此其廣告支出還體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表的長期待攤費用中）。如果考慮到銷售費用的提高，這些公司的毛利與毛利率則并沒有在提高。

為了避免出現(xiàn)這樣的問題，投資者對公司毛利與毛利率進行分析時，一定也要看一下這三項期間費用有沒有異動，如果出現(xiàn)異動，則要認真進行分析，找出原因，看看是不是會影響此前分析所得出的結(jié)論。

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